氧化铝单项冠军行业领导者需求量开始上涨与产能落地助推发展新局面

  深耕材料领域20年，氧化铝行业单项冠军：（1）天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。材料端：公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小；工艺端：公司从2000年成立至今，积累了丰富的经验；设备端：公司依据自身工艺需求对标准化设备做定制化改造。目前公司产品齐全，壁垒较高，伴随下游电子、新能源发展，发展前途广阔。（2）客户优质，下游订单放量，公司有望迎来量价持续增长。公司下游主要客户为行业领军企业，合作粘性高，且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从17年的0.91亿元和0.11亿元增长到22年的1.86亿元和0.36亿元，营收和净利润的年复合增长率为16%和27%，后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。（3）研发费用逐年提高，产品竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。

  应用前景广阔，新能源及电子制造需求量开始上涨带动放量：（1）消费电子、智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长。2018年至2022年，中国电子陶瓷行业的市场规模迅速增加，从577亿元增加到998亿元，年复合增长率达到14.7%。（2）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。下游消费电子板块周期触底，公司电子陶瓷及电子玻璃业务（23年收入占比超70%）跟随消费电子周期，预计将逐渐环比改善，24年业绩增长确定性高。（3）涂覆隔膜未来市场发展的潜力广阔，加速高端精细氧化铝国产替代进程。据GGII预测，2025年预计无机涂覆膜用量为39.0亿平方米，2021-2025年复合增长率将高达25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期，公司持续研发突破技术瓶颈，迎来精细氧化铝的快速地发展期。

  产能释放在即，打开业绩增长新空间：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩释放。原有共线万吨：预计业绩会在未来3年内均匀释放，除原有业务外，有望开辟公司增长第二曲线）产品结构趋向高端化，盈利能力增强。24年投产的5000吨铝售价大幅度的提高。售价相较于原有售价大幅度的提高。产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善，打开业绩增长新空间。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.12/0.65/1.18亿元，对应EPS分别为0.12/0.62/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为84/16/9倍，基于公司未来成长性及下游市场需求量开始上涨迅速，有望进入新一轮高水平质量的发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化

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