有色金属高歌猛进

  有色板块 149 家公司今年上半年实现总营收 1.4 万亿元，同比+42.44%；实现总归母净

  有 27 家；净利润增长在 0-50%有 22 家；净利润同比实现扭亏为盈的有 19 家；综上利润实

  现正增长或扭亏为盈的企业合计达到 130 家，占比达到 87.25%。有色板块维持高景气，本

  从行业层面看，铜精矿供应紧张态势较之前持续缓解，根据 SMM 数据，8 月下旬铜精矿现货加工费报 59.08 元美元/吨，较 7 月下旬上涨 1.4 美元/吨，反弹态势放缓。8 月粗铜月度加工费跌至 1300 元/吨，比 7 月下滑 300 元/吨。受废铜供应持续紧张的影响，国内精铜-废铜价差持续收窄，甚至会出现倒挂，导致废铜制杆价格上的优势丧失，精铜杆的需求增加，精铜杆企业周度开工率显著提升。7 月份我国进口铜精矿 188.74 万吨，同比增长 5.15%；1-7 月份累计进口铜精矿 1338.5 万吨，累计同比增长 5.94%，精矿进口保持稳定增长趋势。

  全球铜显性仓库存储下降。截至 8 月下旬，全球三大交易所+中国保税区铜库存共计 72.8吨，比 7 月末下降 5.7 万吨。分地区来看，上期所库存减少 1.2 万吨，国外库存增加 1.9万吨，保税库存比上月减少 6.5 万吨。8 月份铜价持续震荡，下游加速补库，国内仓库存储下降明显，另外废铜供应再度紧张，精废价差显著收窄，某些特定的程度上利好铜消费。

  国内铜产量保持稳定增长。SMM 统计的 7 月份国内电解铜产量 83.05 万吨，环比上升0.1%，同比增长 10.8%，2021 年 1-7 月国内电解铜产量 586.8 万吨，同比增速 13.2%。7 月份国内冶炼厂进入集中检修期尾声，在铜精矿加工费上涨以及硫酸价格大涨的情况下，冶炼厂具备生产积极性。

  各消费领域增速平稳。1-7 月电网投资 2029 亿元，同比下降 1.2%；电源投资完成额 2227亿元，同比增长 4.1%。空调领域，根据产业在线-7 月份，房屋新开工面积累计同比下降 0.9%，房屋竣工面积累计同比 25.7%；7 月单月数据房屋新开工面积同比下降-21.5%，房屋竣工面积同比增加25.7%。汽车领域，1-7 月份国内汽车产量 1444 万辆，同比增长 17.2%。

  综上，自 6 月中旬以来，铜价高位震荡偏弱，国内下游积极补库赶订单，国内精铜库存显著下滑，废铜供应也出现紧张；同时由于内外比价回落，精铜进口量在未来几个月将延续同比下滑趋势，国内精铜当前供需偏紧，库存也不断下降，8 月份现货升水较高。我们大家都认为铜价保持高位震荡的概率偏大。

  从去年下半年以来，随着铝价不断上涨，电解铝冶炼利润增加至历史高位，根据往年规律，必然刺激电解铝合规产能快速扩张，去年市场普遍预期今年电解铝产量会同比大幅增长。

  然而今年 2 月份内蒙古自治区因完成能耗“双控”目标压力大，对辖区内电解铝企业运行产能进行压减；今年 5-6 月份云南地区干旱，枯水期长于往年，南方电网通知压低云南电解铝厂用电负荷 30%以上，据相关机构统计实际减产在 70-90 万吨之间，随着 6 月来水增加，铝企原本计划逐步复产，但近期企业再次收到限电通知，复产和新投产计划继续推迟，且没明确时间表。因此今年云南新增产能大概率远低于预期。进入 8 月份用电高峰，多地发布限电限产预警，引发市场对高耗能行业如电解铝的减产预期，且随着各地政策频繁出台，刺激铝价持续上涨，突破前高，涨至 2006 年以来的最高点。

  从需求端来看，今年以来国内电解铝表观消费量维持在历史同期最高位，其中 1-3 月由于低基数原因，同比增幅较大，4 月份由于去年同期高基数，表观消费增速回落。出口方面，7 月份我国出口未锻铝及铝材 46.9 万吨，同比增长 25.6%，主要受内外比值下降影响。去年半年国内铝材出口较少，我们判断随着国外经济持续复苏，出口将成为今年下半年消费主要增长点，不仅限于铝材，还包括各类终端铝制品。内需方面，由于去年下半年内需偏强，且自去年 11 月以来国内社融增速见顶，货币政策回归正常化，今年经济稳步的增长目标较为中性，今年铝内需难以在去年高基数基础上有大幅增长。

  氧化铝价格加速上涨。进入 8 月份之后，氧化铝价格加速上涨，截至 9 月 1 日，山西氧化铝三网均价涨至 2975 元/吨，比 8 月初上涨 387 元/吨，澳洲氧化铝离岸价 318 美元/吨，比 8 月初上涨 20 美元/吨。氧化铝价格上涨既有成本上涨的原因，也有国外氧化铝厂生产事故和海运费上涨的因素。西澳大利亚氧化铝到中国主要港口的海运费过去长期维持在 20 美元/吨以下，目前已经上涨到 65 美元/吨，港口氧化铝报价已经在 3000 元左右，中国作为氧化铝净进口国，国内氧化铝现货报价随之升高。

  综上，我们大家都认为近期电解铝供应端扰动以及氧化铝涨价需要我们来关注，电解铝平衡表维持紧平衡到小幅短缺状态，由于当前库存处于历年同期偏低水平，到 9 月旺季来临后库存有望逐步降低，我们对铝价走势持乐观态度。

  ①青海盐湖提锂产量快速回暖。青海地区因气候寒冷，冬季碳酸锂产量维持低位，百川数据统计，2020 年 10-12 月青海地区碳酸锂的单月产量分别为 3952/3714/3418吨，相比 7-9 月单月产量在 5000 吨左右，产量减少了 3 成左右；2021 年 1-7 月的单月产量分别为 2437/2926/4093/4696/5648/6354/6636 吨，Q2 产量逐步恢复；

  ②此前南方地区受到限电的影响，部分企业的产量略有下滑，比如江西地区 1-2 月碳酸锂产量 4963/3823 吨，产量不增反减，但是 3-7 月的单月产量分别为 7830/9719/10337/10207/10227 吨，单月产量创历史上最新的记录。综上，进入二季度之后，国内碳酸锂供给环比一季度有较大幅度的提升，这也是今年二季度碳酸锂价格会出现横盘调整的主要原因。

  需求端，国内新能源车和电瓶车需求强劲带动正极材料企业开工率提升，又叠加特斯拉 ModelY 等等新车型推出，动力电池企业订单火爆。锂行业整体出现供需两旺的格局。

  综上，我们大家都认为近期电解铝供应端扰动以及氧化铝涨价需要我们来关注，电解铝平衡表维持紧平衡到小幅短缺状态，由于当前库存处于历年同期偏低水平，到 9 月旺季来临后库存有望逐步降低，我们对铝价走势持乐观态度。

  ①青海盐湖提锂产量快速回暖。青海地区因气候寒冷，冬季碳酸锂产量维持低位，百川数据统计，2020 年 10-12 月青海地区碳酸锂的单月产量分别为 3952/3714/3418吨，相比 7-9 月单月产量在 5000 吨左右，产量减少了 3 成左右；2021 年 1-7 月的单月产量分别为 2437/2926/4093/4696/5648/6354/6636 吨，Q2 产量逐步恢复；

  ②此前南方地区受到限电的影响，部分企业的产量略有下滑，比如江西地区 1-2 月碳酸锂产量 4963/3823 吨，产量不增反减，但是 3-7 月的单月产量分别为 7830/9719/10337/10207/10227 吨，单月产量创历史上最新的记录。综上，进入二季度之后，国内碳酸锂供给环比一季度有较大幅度的提升，这也是今年二季度碳酸锂价格会出现横盘调整的主要原因。

  需求端，国内新能源车和电瓶车需求强劲带动正极材料企业开工率提升，又叠加特斯拉 ModelY 等等新车型推出，动力电池企业订单火爆。锂行业整体出现供需两旺的格局。我们判断本轮主要是由需求主导驱动的碳酸锂行情，磷酸铁锂需求火爆快速拉动碳酸锂价格持续上涨；目前开始叠加澳洲锂辉石矿山产能出清，原材料锂辉石价格启动，从成本端推动氢氧化锂价格持续上涨，同时由于高镍化发展的新趋势加速，氢氧化锂出现供不应求的情况，氢氧化锂价格后来居上反超碳酸锂。3-8 月份锂矿板块整体股价表现非常强势，但我们大家都认为之后行情会出现分化，拥有上游锂资源的标的表现会更加突出。

  而从中长期的角度来看，锂行业新周期已经启动，但企业大规模资本开支还未到来，未来很长一段时间内都一定会出现原料短缺的情况，行业景气度持续提升，利好国内核心锂盐加工公司，尤其是拥有上游锂资源布局的企业。

  风险提示：宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品的价值波动有较大不确定性；供给增加超预期。

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