华金证券：给予国瓷材料增持评级

  华金证券股份有限公司张仲杰近期对国瓷材料来研究并发布了研究报告《业绩环比改善，多产品布局推动持续成长》，本报告对国瓷材料给出增持评级，当前股价为31.0元。

  事件：2023年8月8日，国瓷材料发布2023年半年报，整体贴近前期业绩预告中值。2023年上半年，公司实现盈利收入18.50亿元，同比增长6.91%；归母净利润3.19亿元，同比下滑20.83%；扣非归母净利润2.83亿元，同比下滑22.14%。单季度看，2Q实现盈利收入10.65亿元，同比增长19.1%环比增长35.5%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.4%环比增长58.3%；扣非归母净利润1.82亿，同比增长3.53%环比增长80.2%。

  电子材料承压，环比修复，静候需求回暖：上半年电子材料业务实现收入2.85亿元，同比下降25.9%，毛利率34.4%同比下降7.1pct。电子材料板块受下游市场需求不振影响自2022年下半年来承压，目前行业下游库存已经恢复到合理区间，开工率也在恢复，产品销量2023年来呈现出逐季反弹的趋势，下游新产能陆续释放逐步提升公司产销水平。公司配合客户开发拓展产品应用于充电桩、大功率逆变器、车载充电机等，新应用领域将释放需求。电子浆料成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料并形成批量销售，未来将重点培育车载高容电子浆料。公司强化纳米级复合氧化锆在消费电子的验证和导入。

  催化材料协同发展，迎来迅速增加：板块上半年实现收入3.35亿元，同比增长64.1%，毛利率43.4%同比下降5.6pct。公司尾气催化板块恢复迅速增加，形成蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛产品协同，实现主要客户的全面覆盖，已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2产品已搭载传统燃油主力车型和新能源头部混动车型。公司已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，配合客户布局、开发了多款新产品。铈锆固溶体密切配合客户开发个性化高端产品，市场占有率持续提升。新研发的国六标准用SCR分子筛产品客户验证进展顺利，未来将逐步批量销售。

  丰富口腔产品管线，拓展海内外渠道：生物医疗材料板块实现收入4.13亿元，同比增长0.2%，毛利率62.1%同比下降1.2pct。牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场占有率持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系。随着国内牙科诊疗需求陆续复苏，氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头；积极参加海外国际口腔展打造品牌形象，爱尔创氧化锆瓷块在欧洲、拉美保持迅速增加。战略并购全球口腔烧结设备头部企业德国Dekema，发挥技术协同性和客户协同，围绕口腔业务丰富产品管线，为客户提供产品组合式服务。?陶瓷墨水增长稳健，多措并举提升盈利水平：建筑陶瓷材料实现收入5.50亿元，同比增长5.8%，毛利率25.3%同比提升7.7pct。陶瓷墨水产销量稳步提升，国瓷康立泰全面改善和优化生产所带来的成本、质量、交期等关键能力，同时研发出高的附加价值新产品，推动毛利水平逐步提升。在稳步提升国内市场占有率的同时，重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。

  精密陶瓷和新能源材料蓄势待发：公司精密陶瓷和新能源材料等业务实现收入2.67亿元，同比增长27.3%，毛利率20.4%同比下降16.2pct。公司围绕氮化铝、氮化硅、氧化铝、氧化锆等材料，开发陶瓷轴承球、陶瓷基板等产品。氮化硅陶瓷球通过多家主流轴承厂商验证，已搭载头部新能源车企的主力车型，在风电领域已实现批量供货。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产，受益于新能源加快速度进行发展将逐步放量。去年并购铜陵赛创，产业链进一步延伸打造陶瓷粉体、基片到金属化一体化优势，推进陶瓷基板进口替代。国瓷赛创具备基板金属化领先的技术优势，在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持迅速增加，激光热沉等新产品进展顺利。新能源材料以高纯超细氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，均可实现1um及以下厚度的隔膜涂覆，客户已覆盖主流锂电池和隔膜厂商。推出多款正极添加剂、氧化锆微珠等辅材，相关这类的产品市场开拓和销量稳步推进。

  投资建议：公司作为新材料平台型企业，内生外延并行持续加大产品多元化布局,已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块，电子材料有望随下游需求触底回暖，建筑陶瓷材料平稳增长，多产品协同接力带动公司持续成长。预测公司2023-2025年收入40.04/50.72/60.80亿元，同比增长26.4%/26.7%/19.9%，归母净利润分别为7.05/9.31/11.08亿元，同比增长41.8%/32.1%/19.0%，对应EPS0.70/0.93/1.10元，PE42.5/32.2/27.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

  风险提示：下游需求没有到达预期；产品进展没有到达预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券唐婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.5亿，根据现价换算的预测PE为41.47。

  该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.42。

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