天马新材：高功能精细氧化铝粉专家24年扩产迎新生长机会（申万宏源研报）

  高功能精细氧化铝粉专家，完结多范畴国产代替。公司2001年建立，20余年专心精细氧化铝粉体制备，先后在电子陶瓷基板用、电子玻璃用、单晶硅片研磨抛光用、高压电气绝缘件用精细氧化铝粉范畴打破国外独占，是国家级专精特新“小伟人”，并被工信部颁发“制造业单项冠军演示企业”称谓。

  把握中心Know-how，继续新品开发，5N高纯氧化铝项目获得打破。粉体纯度、描摹、均度及供给稳定性是产品竞争力要害，职业护城河来自资料、工艺、设备三方面Know-how叠加。公司研制团队多年试验和出产实践堆集，在下流头部客户点评反应中继续优化工艺技能，坚持技能身先士卒的优势。2023年7月，公司公告新把握高品质5N高纯氧化铝制备技能，相关中试产品技能指标可对标同类进口，充沛显示公司技能实力。

  23年需求筑底企稳，24年募投项目投产迎新生长机会。22年首要因疫情重复和榜首大运用终端片式电阻去库存影响，公司营收同比下降11%。23年随同消费电子去库挨近结尾，被迫元件等顺周期板块进入复苏阶段，公司单三季度收入同比增加29%，完毕接连4个季度同比负增加。根据公司11月公告，电子陶瓷粉体出产线年投产，优质产能扩大匹配下流需求量开端上涨，看好公司24年盈余才能提高。

  电子陶瓷用粉体：绑定下流头部厂商，加深协作，强化商场位置。国内氧化铝陶瓷基板用粉体、陶瓷封装基座用粉体商场规划约8.8亿、1.7亿。陶瓷粉体的物理外观参数决议制品归纳功能，工业链协作严密，下流客户不会容易替换粉体供给商。公司是全球榜首大片阻基片厂商三环集团氧化铝粉首要供给商，新切入第三大片阻基片厂商九豪精细供给链，与浙江新纳、西电集团、郑州中瓷等客户协作逐渐深化，商场占有率有望继续扩张。

  高导热用粉体：多范畴需求兴起，公司较早具有量产才能。跟着国内新能源车、超算中心、人工智能、芯片封装等高新技能工业高质量开展，导热粉体下流出现多点开花态势。球铝最早由日企研制并独占多年，技能壁垒高企，难点首要在于打破球化工艺和研制出产设备。公司在2007年完结高导热球形氧化铝粉体资料开发，此前受限于产能，对外出售规划较小，随同24年球铝项目投产，球铝事务有望成为成绩新增加点。

  初次掩盖，给予“买入”评级。2023/2024/2025年营收猜测为2.02/3.04/3.95亿元，归母净利润猜测为0.38/0.61/0.83亿元。咱们选取壹石通、国瓷资料、联瑞新材3家上市公司为可比公司。参阅可比公司24年平均估值34X，对应公司24年方针市值20.7亿，对应2023/12/19收盘市值13.57亿元有53%涨幅空间，给予“买入”评级。

  危险提示：严重诉讼事项危险；扩产进展没有抵达预期；原资料提价危险；下流浸透不及预期

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